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郭勤贵:新三板未来发展趋势与投资机会

时间:2015-06-26 18:17:05 点击:


                                                  众鑫律师事务所 执行合伙人  郭勤贵

 

今年以来,有三大热点均与股权创富有关,也就是说有三大风口。第一个风口是沉闷已久的股票市场突然火热起来,证券公司营业部突然满庭若市。难得一见的股票大牛市来临!业绩表现并不好,发展前景与其他视频网相比并不突出的暴风科技掀起将近30个涨停板的风暴。一家公司声称改名匹凸匹,公司股价暴涨。第二个风口是互联网+ 领域内的创业与天使投资,历史上从未有过今年以来将创业提到如此高度,副总理两次莅临创业大街,总理亲自到创业大街的3W咖啡。创业成为时尚!第三个风口就是今晚要谈的新三板,新三板火热程度更胜一筹!

 

其实上,从本质上看,以上这三个风口都有相同点,就是股权投资。二级市场炒作股票,股票是股权投资;创业互联网是原始股,天使投资想拿个早期的股权。新三板是拿到上市前的股权。因此,三大风口的目标其实是一致的,就是股权投资。这充分说明,中国已从制造业时代,商业时代,地产时代进入到股权投资与造福时代。股权投资也是政府乐于看到的,因为,股权投资是直接投资,金融机构不存在金融风险问题。这也就是政府为何如此关注创业、关注新三板以及呵护股市的原因。

 

从以上三大风口看,新三板的股权投资正好位于中间,前有创业及天使投资,后有证券市场,新三板正好处于二者之间。因此,可以这么说,新三板就是公开的股权投资市场(PE与VC)因此,现在很多投资机构已经扎堆新三板,再挖掘成长性企业。下面就谈谈有关新三板的三大问题:

 

一、关于新三板的发展趋势问题

 

关于新三板的规则及流程等技术层面的问题,已经有很多朋友之前讲过了,我就不再重复了。我想讲下新三板关键的几个趋势问题。

 

1.新三板的交易机制问题

 

新三板的交易机制发展趋势是:分层设计。根据挂票公司的质量进行分层,具体分为三个层级。这个层级是金字塔型的。最底层的挂牌公司应该占大多数。中间层的是部分公司,最顶层的是少部分公司。分层之后决定了各层级公司采取不同的交易制度。最顶层的公司为优质公司,具备成长型与创新型。其交易机制为竞价交易,也就是当前A股市场主板(6字开头)、中小板(3字)及创业板(0字)股票的交易机制。中间层级的挂牌公司则采用做市商制度,由具有做市商资格的证券公司来做市商,以活跃交易量。最底层绝大多数挂牌公司则采用协议转让方式。协议转让方式又可以分为两类,一类是定向增发(增量股份),一类是协议转让卖老股(存量股份)。

 

就上述三个层级划分及对应的交易制度看,最顶层的竞价交易机制最为活跃,交易量很大。其次是做市商。最底层的公司只能依靠协议或定增,处于被动的状态,交易量不活跃,甚至没有交易。

 

为何要分级呢?这与新三板设置与定位有关。新三板定位于中小微企业。挂牌标准低。

这样就导致挂牌公司质量参差不齐。差的企业挂了牌,有部分非常好的企业(可以上A股)也因权宜之计挂了牌。可以说,同为新三板挂牌公司,但是相差万里,天壤之别!

因此,这就必须分层,并根据分层设计不同的交易制度。这非常类似于今年的北京初中,受限于划片招生,只能好差一起收。但为了解决学校成绩,学校则采取重点班,特长班,普通班的分班机制。

 

2.关于转板问题

 

新三板之所以吸引了部分优质企业挂牌,是因为风传中的转板。其实在之前,已经有数家新三板公司到创业板、中小板上市了。最近发生的是新三板公司华图教育借壳上市。

谈到转板,很多人有误解,认为只要挂牌了,今后就可以转板了。把新三板当作跳板。其实这种理解完全错误。这就比如说,你考上了北京科技大学,上了2年想转学北大清华一样,随随便便有那么容易吗?不是你想转就能转的。

 

新三板的转板,其实要求新三板公司挂牌一段时间后,完全符合A股要求后,再向A股提申请,通过后才可以的,也就是说,转板必须符合A股的条件。而不是你想转就转。不过,转板机制的设立会简化程序,也就是说,不需要向直接上A股公司一样再按程序走一遍,可以简化很多程序与步骤。因为新三板公司挂牌后的披露标准与机制与A股基本相同,所以不需要再走流程了。此外,我必须要说的是,即便设置了转板规则。这也是新三板股转公司所不愿意看到的。都转板了,股转公司干嘛去?不是为他人做嫁衣了吗?你说股转公司愿意吗?从这个角度看,股权公司更愿意看到竞价交易机制的设立,留下好的公司,而不是让好公司转板走了。

 

3.关于A股的注册制问题

 

谈到转板必须谈谈注册制问题。很多人认为注册制之后,上市会很容易了。其实这种理解不全面。注册制下也是有上市标准的,仍然要按照证券法及Ipo的标准去做备案审核,只不过由证监会发审委变成由证券交易所审核。大家可以想一下,证券交易所愿意降低标准吗?如果让标准低的公司上了市,岂不是自毁长城!这好比沃尔玛愿意让假货上柜台吗?

 

讲过上述这些之后,大家就会明白了很多。不至于被新三板投资神话迷住了双眼!应当拨开迷雾,把新三板看的清清楚楚明明白白!这样就可以客观地发现机会,而不盲从!从上面趋势看,无论何种投资,归根到底是投资一个好的公司。好的公司标准是:方向对,成长型好,有明确的商业模式与盈利,团队好,我们投资的价格好,投资时机对。因此,不能看到所谓的一个新三板公司,就马上投资。而不看公司情况及价格!

 

二、关于新三板的参与投资机会

 

新三板的投资机会有如下几个,也就是参与的时机与阶段。我个人总结,新三板的投资机会主要有两大类型:

第一种 控制式

1、做一家新三板公司  (创始人)

2、收购一家有挂牌新三板前景的公司

3、挂牌前重组与并购,再挂牌

4、借壳挂牌

5、挂牌后并购与重组

6、挂牌后做市、竞价

7、挂牌后转板

 

第二种 投资模式

1、公司挂牌前投资 (种子期、天使期、VC、PE)-(公司股改前/股改后投资)

2、挂牌后协议转让投入

3、挂牌后参与定增

4、通过做市交易投入

5、通过挂牌后重大资产重组、并购介入

6、通过竞价交易介入

 

三、关于新三板目前存在的问题及投资风险

 

目前的新三板还存在诸多问题。下面我就谈谈这些问题。

 

首先,新三板目前的协议转让模式,存在一定的弊端。存在利益输送及操纵股价的情况。比如,8日股价为800元,转让100股。9日股价为2元,转让1000股。这种现象就不正常。

 

其次,做市商机制还不完善。存在做市商与投资机构及挂牌公司串通,操纵股价的现象。这说明,做市商机制不好机制还存在漏洞。需要完善。发展方向是建立做空机制,另外,按比例而不是按10万股(公司大小也不同,固定数量不妥)

 

再次,在竞价交易机制推出上,需要掌握时机,需要挂牌公司提高质量后,股权比较分散的情况下,才适合推出。

 

此外,证监会应加大对新三板市场的监管与督察。欢迎挂牌公司进来,但也要打击不守规矩者。这些方面,证监会及股转公司已经注意到,正在研究完善。另外,今后的Pe机构,基金公司也可以推介公司挂牌,这样就打破了证券公司的垄断,这是个好事。

 

最后,再说明一点。新三板火热离不开大环境,今年的环境是:1 。目前挂牌公司股票供应量不足,导致价格暴涨,供不应求。2.今年A股市场过于火爆。因此,如果随着挂牌公司增多,未来达到10000家,就可能供大于求,价格随之下降。此外,如果A股牛市结束,新三板也会毫无例外的退烧!所以,参与新三板需要遵守基本的投资规则。重视公司成长型。

 

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