编者语：

美国天使投资的发展一直处于全球领先地位，成为促进高新技术产业发展的重要源泉。美国的天使投资已经形成了一个立体性的创新创业的投资体系，近年来美国天使投资呈现出信息技术与医疗健康等领域持续保持高投入、80%左右的资金投资在项目的早前期、投资轮次多以首轮投资为主、退出方式以并购退出为主等一些重要特征。天使投资已经成为促进美国创新创业、增加就业人口、提升国家经济实力的重要手段。敬请阅读。

文/张俊芳（中国科学技术发展战略研究院）

天使投资（Angel Capital）是权益资本投资的一种形式，是资助创业者创业的早期权益资本的重要来源。在美国，传统意义上的“天使投资人”通常指“自然人”，美国著名的天使投资研究基地——新罕布什尔大学风险投资研究中心（CVR）认为：天使投资是具有一定闲置资金的个人对尚处种子期的具有巨大发展潜力的企业（项目）进行权益性投资的行为。美国天使投资协会（ACA）创始人、前主席John May则认为：天使投资是一种个人的、私人的权益资本投资，天使投资家运用自己的税后资金投入早期的、非亲属的企业，获取非控股的权益。

天使投资与风险投资（Venture Capital）都是创业投资的重要来源，主要投资于具有高成长、高回报率的初创型企业。与风险投资所不同的是，天使投资人一般采用的是自有资金，而风险投资则采用募集资本的形式，例如表1所示；此外，天使投资对企业的投资更为早期，单笔投资金额一般在10万～50万美元，而风险投资则成为天使投资有利的接力棒，投资额度通常在500万～5000万美元间。

一.美国天使投资发展的现状

天使投资市场是创业企业融资的最大来源，已经远远超过了风险投资活动，根据全球创业观察（GEM）对37个国家进行的研究所获得的数据显示，2001年全球天使投资人提供的资本总量是机构创业风险投资的5倍。近年来，美国天使投资市场，无论在投资数量还是投资金额上，均延续了自2010年以来的上扬趋势，天使投资市场非常活跃。统计表明，2014年，美国天使投资总额为241亿美元，较2013年下降2.8%；全年共有73400家企业获得了天使投资基金，较2013年增长3.8%；美国活跃的天使投资人共有31.66万人，较2013年增长5.9%。2014年，美国天使投资的平均单笔投资金额为32.83万美元，较2013年减少6.4%（见表2）。天使投资平均持有的股权占企业股本的12.5%，企业持股前价值评估均值在280万美元左右。

据统计，美国天使投资市场的资金规模占 GDP的比重超过1%，当年投资额占GDP的比重超过0.1%（2014年为0.138%），天使投资市场为美国经济增长作出了重要贡献，每年由于天使投资所带来的新增就业岗位占全美新增就业岗位的5%左右，2014年，由天使投资所带来的新增就业岗位约为26.4万个，平均每个天使投资项目创造了3.6个工作岗位（见图1）。

二.美国天使投资的主要特征

总结近年来美国天使投资的发展情况，不难发现几个明显的特征。

（一）信息技术与医疗健康等领域持续保持高投入

天使投资资本的特点决定了其更多地关注高成长型公司，其投资领域具有明显的行业特征。从历年走势可以看出，信息技术与医疗健康等领域一直是投资者关注的重点，其投资总额保持在50%左右。2014年，软件行业保持了获得天使投资金额最多的行业地位，占比27%；其次是医疗健康及设备，占比16%；IT服务业占10%，零售业占9%，金融服务业占8%。排名前6的行业占了75%的投资金额，如表3所示。

（二）80%左右的资金投资在项目的早前期

扶持初创期企业的成长是天使投资区别于一般性权益投资的显著特征。从历年美国天使投资的投资阶段来看，项目早前期的比例一直保持在80%左右，其中，种子期（Seed）和起步期（Start-up）的项目资金占到40%左右。2014年，天使投资人投资在种子期和起步期的投资金额出现了大幅下滑，仅占25%；同时，早期（Early）投资与扩张期（Expansion）的投资金额增长较快，分别较2013年增长了4个百分点和15个百分点，如表4所示。

（三）投资轮次多以首轮投资为主

从美国天使投资历年统计来看，天使投资的投资多以首轮投资为主。事实上，企业在创业初期往往更需要投资者的资金介入，首轮投资的增加更有利于企业发展。另外，由表5可以看出，投资轮次与投资阶段的发展趋势较为一致，2009—2010年间，由于美国经济的下滑导致了投资风险的加大，投资者更为谨慎，投资阶段出现了后移，后续投资也超过了首轮投资。

（四）退出方式以并购退出为主，年均收益率10%～20%

美国的资本市场已经发展得非常成熟，天使投资人可以通过有效的退出渠道实现收益。由于天使投资人介入项目的时期非常早，大多以并购的方式退出。2010年，66%的天使投资采取了并购方式退出，7%的项目成功上市，27%的项目破产清算；2011年，这一比例分别为54%、22%、24%，其中，并购和IPO退出的投资收益率分别为18%、28%。就项目投资的总体年均收益率而言，2000年，美国经济出现泡沫时，收益率曾达到23.3%的峰值，随后几年保持在10%左右；2004年，收益率再度增加到18.5%，随后出现滑落；2013年，美国天使投资市场再次实现了21.6%的高收益率；2014年，投资收益下滑到19.2%，如图2所示。天使投资市场的高回报率更有利于企业寻求到天使资本，但维持持续的高回报率却是个难题，历史上的平均收益率在15%左右。

三.美国天使投资发展的主要做法

世界各国扶持天使投资发展的具体做法不尽相同，在美国，针对以个人投资者为主体的天使投资，促进其发展的主要做法包括以下几方面。

（一）税收优惠与财政补贴

美国联邦政府对“天使投资人”的税收优惠政策，主要体现在对符合条件的“小企业投资者”的长期投资实行特别资本利得税优惠上，包括“持有5年以上资本利得50%减征”“再投资税收抵免”以及“资本损失可视为普通损失”。从2008年开始，为应对金融危机、稳定就业，美国政府不断加大对小企业长期投资者的资本利得税优惠，如《2009美国复兴与再投资法案》将持有符合条件的小企业股票5年以上的资本利得减征比例从50%提高到75%，《2010小企业就业法案》进一步将减征比例从75%提高到100%，2013年推行的“美国纳税人救济法案”将这一减征政策的时间持续到2013年底。

此外，美国有超过1/3的州政府也出台了鼓励天使投资发展的税收激励政策，比联邦政府层面的税收激励政策更普遍、更有力地刺激了美国天使投资业的发展。

（二）构建天使投资人网络平台

为了降低天使投资人和创业者之间的信息不对称，美国有关公共部门和民间发起了一系列促进天使投资发展的行动，其中，比较常见的形式是创建天使投资人网络等平台。

天使投资人网络有政府部门创办的非营利性网络，也有民间创办的不以营利为目的的非政府组织，以及商业性网络。

（三）建立天使投资人协会与俱乐部

以协会或俱乐部形式存在的天使投资组织，为天使投资人提供了线下交流的渠道，有利于寻找到更多的资金和项目。2004年，考夫曼基金会（Kauffman Foundation）支持创建了ACA，作为政府资助的非营利组织，ACA共有11名董事和50余名委员会成员。ACA是领导性的专业化协会，其使命是成功推动天使团体（Angel Groups）和私人投资者投资于高增长、早期的企业。ACA的主要功能定位包括提供职业发展、制定行业标准、提供公共政策建议，以及为会员提供投资资源与帮助等。

硅谷天使帮（Band of Angel）成立于1994年，是美国发展最早、也是最成熟的天使投资俱乐部之一。最初，著名投资家Hans Severiens发现成立之初的企业面临资金短缺和经验匮乏的尴尬，便与12位风险投资公司高管共同组建了天使帮，以联合起来帮助初创企业成长。

四.美国天使投资发展的趋势

浅析随着新兴产业的发展，近年来，美国的天使投资行业也出现了一些新趋势。

（一）天使投资人趋于年轻化，双向循环机制更加明显

2001年，新罕布什尔大学风险投资研究中心与哈佛大学联合对美国天使投资人进行了调查，结果显示，50位参加调查的天使投资人，平均年龄49岁，54%的天使投资人年龄在46～55岁间；75%的投资人拥有研究生学历；78%的投资人有超过5年的私有公司投资经验。而近年来，随着互联网的兴起，像谷歌、脸谱网、Youtube等公司的成功也孕育了一批富有且拥有丰富创业经验的年轻人，天使投资人的年龄出现了年轻化的趋势。尤其是，越来越多的天使投资开始进入TMT等投资领域，而与此同时，这些领域里成功的创业者也有一大批转型成为天使投资人，再度进入TMT等行业的天使投资领域，形成了“创业-投资”双向循环的网络机制。

（二）天使投资趋于组织化与联盟化

美国传统意义上的天使投资人，一般通常指自然人，近年来，随着天使投资行业的发展，个人天使投资者组织化趋势明显，越来越多的天使投资人开始尝试以更大的额度聚拢资金，从过去的个人投资行为逐渐向规模化发展。比较知名的天使团，据调查（如图3所示），截至2009年，美国的天使团体接近300个，团体内的个人成员相互合作，经常出现联合投资或跟随投资。

（三）“天使+孵化”成为互联网投资模式的亮点

近年来，随着智能终端设备数量迅速增长，移动互联网已经成为天使投资重点考虑投资方向之一，其原因不仅在于这是一个巨大的新增市场，更重要的是可以用较少的资金（通常为几万至几十万美金）确认是否值得继续投资。同时，这个行业另一个显著特点是创业者大多数是技术背景且比较年轻，需要有经验的人来辅导。

在此背景下，越来越多的天使投资人开始充当创业导师，采用“天使+孵化器”的模式，在投资过程中不断挖掘具有潜力的新兴产品。

（四）天使投资平台向股权众筹模式发展

近年来，互联网金融的快速发展与相关政策的调整，也促进了天使投资平台向“众筹”模式发展。如2010年成立的AngelList天使投资网络平台，2013年推出了“联合投资模式”，成为全球第一家股权众筹平台。这主要源于2012年4月，奥巴马签署通过了《美国初创企业融资法案》（JOBS 法案），放松了对线上小额集资的限制。此后，Angellist开始开展股权众筹业务，并发展成为促使初创企业和投资人直接对接的投融资平台。目前，AngelList的注册投资人已超过160万人，其中认证投资人和领投人分别达到23772人和138人；注册企业超过70万家，其中有融资需求的企业超过20万家，初创企业近3万家。AngelList的在线融资企业平均每天约有20～40家。截至2015年5月底，AngelList累计为376家初创企业提供了1.34亿美元的资金支持。

总体看来，美国发达的天使投资市场与政府扶持、发达的天使投资人网络，以及完善的资本市场退出渠道密不可分，天使投资已经成为促进美国创新创业、增加就业人口、提升国家经济实力的重要手段之一。（本文来源：《全球科技经济瞭望》2016年第3期。作者：张俊芳  ）

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转自：500IPO