2016年10月21日下午，中国人民大学财政金融学院EMBA各届同学、人大人空间部分联合创始人参观人民大学财政金融学院EMBA1511班刘雪莉同学所在企业-清创空间。期间中国人民大学财政金融学院党委副书记、中国人民大学投资研究所副所长、中国人民大学财富管理研究中心主任、中国人民大学中国财政金融政策研究中心研究人员、北京金融培训中心教师、中国银行间市场交易商协会债券培训专家类承曜教授就互联网金融及股权投资等问题做了精彩分享，以下为分享内容实录：

很高兴今天下午在清创空间与各位相聚，与其说分享，实际上也是来学习。因为我一直在教金融，对传统的金融理论接触的比较多，现在很看好互联网金融和直接股权投资等新的金融业态。金融模式分为三种：银行模式、资本市场模式和互联网金融模式。

20年前的中国企业在融资方面没有别的选择，基本都是银行贷款。从90年代以后，中国资本市场才开始发展起来，08年金融危机以后，又出现一些我们中国式的影子银行，如银行表外理财、信托，也包括典当、担保、租赁这些金融类型，但实际上最近几年的发展，主要是以互联网金融为主。我对互联网金融、风险投资、天使资本在中国目前的实践中的发展情况很感兴趣，很想了解，所以刚才在清创空间参观了一下，与高管进行了交流，有了一个初步印象。

  我个人对于新的金融模式，互联网金融或者风投这种金融业态是非常看好的。金融跟实体经济一定是相辅相成的，有什么样的实体经济形态，必然会有与之相适应的金融形态。比如日本和德国，他们的资本市场相对而言不是很发达，是银行主导型的金融体系，无论是德国的全能银行，还是日本的主银行制度。银行主要是通过抵押担保来解决风控问题，需要的是规模经济，对应的是传统的大型制造业，所以德国和日本的制造业在全球也是最强的。但是随着传统的制造业在经济体系中相对作用越来越小，新型经济形态的出现，也需要与之相适应的新型金融形态。美国从上个世纪60年代开始，一些广义的风投制度，从天使投资、VC到PE，这些金融业态迅猛地发展，给美国新经济的转型和新经济的成长带来了非常重要的资源配置支持。随着新的金融模式的出现，对于创新型的企业、高科技企业给予了很大的金融上的支持，这些新兴企业迅速的发展起来。新经济发展起来之后，它反过来会对金融产生更多要求，金融也会发展的更快。

中国经济现在确实脱实入虚，因为实体经济也萎靡不振，资金主要在金融领域进行投机或者投资，但随着金融泡沫越来越大，一旦发生崩溃，对实体经济也会产生很大的损害。目前实体经济出现的最主要问题，就是实体经济的产出供给与需求严重脱节。经济发展到一定阶段后，基本的衣食住行需求已经被满足了，消费者的出现了新的需求，如精神层面的需求。原来一些很传统的产业比如钢铁、煤炭行业，这些重工业无法满足消费者最新的需求，甚至由于传统发展模式的路径依赖出现了产能过剩。行业的利润空间已经很薄。但为什么传统银行更愿意向这种传统的过剩型的产业发放大量贷款呢？因为银行的转型也很困难，他们找不到太好的投资渠道，也没有能力。在目前新的经济形态下，大量的银行不适应，无法解决信息不对称问题，不敢发贷款给新兴产业，所以他们宁愿选择老的经济形态，比如房地产。房地产毕竟是一个实物形态，而且价格越涨，抵押品的价值就越高，资产会显得更安全，所以中国经济就形成了脱实入虚转型不顺的形态。但是我个人对未来还是看好新经济，以及由此而带来的金融模式的发展，尤其是风投行业和互联网。这是由未来经济结构调整、新经济的发展所决定的。

随着互联网技术、移动技术的发展，大数据开始出现了，大数据基础上产生的云计算、云服务，特别的是人工智能，对信息的传播和处理产生了根本性的变化。举个例子，我们未来很多金融风控、信息不对称的处理，不需要传统的金融专家了，更多的借助于数据本身和人工智能，通过大数据来说话。我个人认为未来金融形态会发生一个很大的变化，一个互联网金融，另一个就是风投行业。想象一下在80年代改革开放初期，在银行工作不是一个好单位，那时候更好的是在国企，尤其是制造型企业，银行、金融不被看好。以前我的同学学习比较好的都是去生产、外贸型大型国企，过了十几年之后呢，最赚钱的反而是当时去了深圳做证券、做投资和做金融的人。我相信互联网的金融行业未来也同样会变得更好。

以前我对天使投资了解的不是很多，后来通过学习颠覆了自己对风险投资的一些陈旧观点。美国早期的投资，天使资本比较个人化，VC是组织化、机构化，但从经济危机之后，天使投资也出现了机构化趋势。现在风投在美国平均每笔投资额度在30万美金左右，而中国是200-500万之间。现在最新的趋势，就是天使资本从个人往机构化转变，所以就出现很多天使投资协会之类的，甚至形成一个国际领域的天使投资平台，有专门的专家组成投委会，越来越机构化。我觉得这就是天使资本进入一个产业化阶段的开始，慢慢地天使资本会在整个金融业中成为一个非常重要的力量。我认为中国的一些风投行业的公司应该努力实现弯道超车，不能完全走美国的老路，从个人单打独斗的局面开始，而应该和互联网金融、构建机构化的组织，这样的话在中国应该更有可能成功。

比方说，中国的电商和互联网金融就不走寻常路。美国的传统金融非常发达，金融服务几乎覆盖了所有领域。中国的传统金融的指向，更注重企业规模和所有制性质。对国有企业、央企有着天然的优惠，对民营企业、中小企业和个人不够重视。这无疑给互联网金融、电商留下了非常大的空间。中国这十几年来房地产泡沫导致房租过高，人力成本太高，实体店开不下去了，所以给互联网电商一个很大的发展空间。中国的互联网金融、电商在未来的发展潜力仍然很大，中国有13亿人，但实际上有10亿人的收入水平还很低，刨除北上广这样的一线城市，二三线城市和农村，发展空间非常大。

风投行业重点在两个方面，一个从创业者角度看，就是募资能力，另一方面是从天使资本和风险投资机构的角度看，就是筛选项目能力。作为投资人选项目，首先人得靠谱，很多创业成功的人都有一种创业激情，赚钱的动机可能并不是最重要的，他主要对自己做的事儿很感兴趣。第二个是商业模式要靠谱，市场需求一定要大，不能越做越小。像微信，就有一种自我生成、自我强化、自我发展的功能，一个人用着好用，他为了让别人和自己一起用，他就会宣传，把别人拉过来，越来越大，而且做大了别人很难和他竞争。最后就是价格，巴菲特说，你支付的是价格，得到的是价值，价格不能太高。在中国我发现很多的风投公司，给项目的估值都太高。总体而言人靠谱、事业可以做大、能满足人们的需求、更给人们带来利益，最后估值合理就好，这是我非常粗浅的一些看法，也希望大家能够指正，谢谢大家！

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