来源：天使茶馆
王利杰先生PreAngel的创始合伙人，同时也是领投会投资人中心合伙人，专注于中、早期科技项目，近日，在天使茶馆举办的“投资经理成长营第一期•北京班”的课堂上，王利杰导师深入浅出地分享了他的天使投资哲学。
坦白讲，天使投资真的没有那么多技巧，所以我可能给大家一些启发，能理解多少是多少，理解不了也不用去反复琢磨，可能明年就会理解，可能也会提出反对意见，因为天使投资随机性太大。
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离开趋势，我们将一事无成
我们总是在想，那些成功的项目，底层的原因是什么？不要去看表象，一些失败的CEO身上，其实也具备那些成功CEO的特质，甚至某些方面做得更好。为什么还是失败了？为什么有一些项目就是成不了独角兽？
“离开趋势，我们将一事无成！”这是我做了五年天使投资的第一个感悟。很多新兴互联网公司的市值短时间内就超越诺基亚，就是因为产业势能，比如小米，大家认可它的模式、团队。所以，关键的问题是要找到雷军口中的“风口”。
我们做天使投资一定要强调势能，要关注两年后媒体会报道的那些内容，不是今天媒体大肆宣传的内容，所以我们要提前下注两年后会具备势能的领域，提前布局。有些B轮、C轮投资人的投资策略特别清晰，首先是产业势能（市场空间）足够大，另外只投第一名，不管草根还是高富帅。
2013年我们投了蚁视科技，Oculus在CES上展示以后，我们看到新闻就觉得这个产品特别好，觉得国内有的话就太好了，过了半年国内就出来了一家，有朋友推荐我们就投了。投完不久，Oculus被Facebook收购，半年时间我们的估值大概翻了18倍。
各位天使茶馆投资经理成长营的学员们，大家记住，看项目一定要看它是不是未来可能有大势，今天已经是大势的东西，对我们天使投资来说可能已经晚了，相等条件下，你比产业势能真正到来的时间晚一年布局，成功概率缩减一倍，晚两年就是四倍，呈指数级降低。
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天使投资要赌三件事情
第一，赌趋势爆发的时机。Oculus这种VR技术在美国60年代就有了，为什么现在才开始火？因为周边有很多相关技术需要成熟，我们对势能的预判不太会错，问题在于不知道是两年还是五年？Timing非常重要。美国有一个孵化器教父研究了很多独角兽公司，得出一个结论：一家公司成功率的第一位要素是Timing，在恰当的时间做恰当的事。所以说天使投资人跟VC、PE极大的不同在于，我们是赌运气、拼运气。
第二，赌团队进步的加速度。起点其实并不是很重要，履历一眼都能看到，我们要赌他未来进步的速度是不是同一个赛道上最快的，也就是学习能力和态度。
第三，赌他的竞争对手。Timing差不多了，就会有很多强手一起做同样一件事情。摇摇招车刚出来的时候我就是忠实用户，后来我联系到了创始人，发现红杉已经抢先按照一个亿估值投过了，我觉得这事确实有意义，也有争议，我们没有看这么远，也没有想这么深，那时候确实没法判断，圈子里大家都认为把公共资源拿出来拍卖特别不道德。我的一位合伙人给我介绍滴滴创始人程维的时候，我都没有去拜访一下的动力。那时候他也做完A轮了，我看不到这一块未来谁家独大，而且我觉得摇摇招车当时已经做的很大了。滴滴进来的晚，但是Timing并不晚，这点很重要，因为格局还没定的时候进来的人都有机会，格局一定，基本上就没机会了，所以说要赌竞争对手进步的加速度。
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天使投资本质是概率博弈游戏
天使投资的本质是概率博弈游戏，AngelList的一位合伙人给我讲了一个故事：假设你看到一条赛道上有十家公司，发现前面九家都差不多，不知道该投给哪家公司，然后你遇到第十家公司，各方面都比别人好两倍，你肯定想把钱投给第十家公司，但是你必须知道，你投这家公司成为第一名的概率也就20%，从另外一个层面来理解，也就是有80%的可能性那九家之一成为第一名。
事实上我们在赌一个赛道的时候，市场上的玩家通常不只十家，如果市场上只有十个玩家的时候你还不敢下注，可能你觉得Timing有点太早了，但当你认为Timing差不多的时候，市场上通常会有上百家公司，我们在投亿航无人机的时候，已经有200家无人机公司了。
概念上来讲，你投了一家你认为很好的公司，它成为第一名的概率也就2%，这就是我们的概率博弈，甚至很多时候很多人在天使轮都是摸着黑做，也就是千分之几的概率。所以说投了好公司也别太兴奋，心态一定要平和。
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天使投资的成功率不等于收益
天使阶段和VC、PE还有一个本质的区别，就是成功率不等于收益率。不同的阶段追求不同，一般情况下VC和PE内部的投资决策都是在保证成功率，因为投资金额很大，评估项目是要把失败概率控制得非常低，没有利润的公司一般是不会看的。
但是天使投资不一样。假设一支5亿的基金5年投资了100个项目，举个极端的案例，追求100%的成功率，每个项目都有10倍的回报，整支基金是10倍的回报。另外一个极端，100个项目只成功1个，这个项目是Facebook，有1.5万倍的回报，但整支基金回报150倍。这是一个比较简单的算法，因为你平时投的时候不会这么工整，有时候你会发现，某个项目发展特别好，但是当年投的特别少，那些失败的项目反而投的很多。
天使投资成功率很低，但是成功的项目，回报都很高，覆盖了失败项目的成本，整个资金盘子还有很大的回报。阿米巴当年投了快的打车，退出金额让基金翻了20倍，其他项目可能也很普通，所以天使投资人一定要押到那个黑天鹅。
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优质企业上市后10年，估值会翻10~50倍
腾讯2004年上市，之后的12年估值翻了200倍，但中间每次波动你心脏都会受不了，你就会想抛。最夸张的是亚马逊，上市后的19年翻了643倍，所以说折腾那么多都没用，老老实实等着就行了，这叫“迟来的满足感”。
像巴菲特持有可口可乐的股份几十年，跟着它增长，是一样的道理。能让你赚钱的一定是极少数的项目，如果你在投资一段时间以后，发现这就是那极少数的项目，就应该给自己内心设定一个目标，上市后都别抛，因为很多企业上市后的10年，还会有10倍、20倍的增值，尤其是中国的股市。
所以基金的周期可以达到20、30年，但大部分人民币天使基金都是7、8年，第一年投出来的项目到上市，8年差不多也该退了，后面的成长就跟你没关系了，但你可以把在这个项目上个人赚的钱，在二级市场上买它的股票，买了以后也别动，因为相对于所有股民和那些所谓的基金专家来讲，你比他们更了解这家公司和创始人，等十年再看看这家企业的发展，如果不小心正好投到了腾讯，个人成功就毋庸置疑，可以随便按照情怀去做投资了。
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千亿美金市值公司的共性
我大概看了一些市值千亿美金的公司，我想从中总结出来一些经验，节约精力，得以聚焦，知道该对什么样的创业者说NO，该花时间帮助哪些创业者。五年前的创业者太少了，基本上所有来找我的创业者都有机会面对面谈一轮，但是今天根本没有这样的精力，全民创业，必须有一种筛选机制。
从Airbnb、Uber、特斯拉这些千亿、百亿美金的公司，找出来几个共性：
第一，一家企业能做大，90%是产业势能决定的，而不是CEO的能力决定的。一位优秀的CEO，会选择大的产业势能去做布局，马化腾、马云现在都很厉害，如果在1998、1999年他们去做另外一件事情，今天不一定是千亿美金的公司，之所以他们能成就千亿美金的公司，就是抓住了产业势能，也就是所谓时代的红利。如果三年前开始布局大数据，把这个领域优秀的人都投一遍，现在这些人已经做得非常好了，现在投大数据的都是大资金，今天有业绩的一定三年前就开始做了，甚至更早。
第二，都是在正确的时间做正确的事。1998年的时候雷军就已经是金山的总经理，马化腾刚毕业，李彦宏还在做工程师，马云刚刚开始做中国黄页……从雷军的角度来讲，当年做软件很酷，互联网是啥谁都不知道，雷军也看不到有多大机会。这三个小兄弟就这么在雷军的眼皮底下，成长成为雷军都够不上的大佬。所以雷军得出来一个结论：站到风口的猪也能飞，他错过了整个互联网的红利，本来他是有机会的。
第三，全球化。我从今年开始投的每一家的公司都有全球化的可能性，如果一家公司没有做全球化已经是百亿美金估值，全球化至少是千亿美金。
第四，优势突出。在先发优势下，有足够的努力和敏锐度，积累核心竞争力。
第五，IT技术的极致应用。京东表面上是电商，但其实也是一家技术公司，所谓的高效率都是要靠技术实现的，让更少的人参与就能完善服务体系，而且机器参与比人的效率还高，很多软件算法和机器都能很大的提升效率。
第六，人才策略和组织运转机制。
第七，规模优势产生的良性循环，就是马太效应。创业的时候你要有先发优势，领跑能尝到很多甜头。
第八，与时俱进的创新和进化。公司需要不断进化，很多公司进化失败市值就掉下来了，比如雅虎。
第九，资本和金融工具的应用。华为在过去三十年基本上没有股权融资，都是全员持股和民间借贷。今天创业有各种各样的资本和金融工具，满地都是投资人。
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五类人值得你去赌！
抓住势能的同时，我们还要赌人，我挑了五类人是我比较喜欢压注的，如果一个人身上特质越多就越喜欢。
第一，高度自控的人。这类人本质上还是一个比较正常的人，你投的时候心里还比较踏实，一些不正常的人投起来会很纠结。高度自控的人就更高级，因为他能看到问题并且能够制定方案，不管有多难，自控的行为都是在跟自己的本能做对抗。
我蛮欣赏我们投资的一位CEO，他说他更欣赏他的CTO，这个CTO是他认识的人里面自控力最强的，拥有金融、计算机双学位，从没见过他吃沙拉以外的任何东西，而且无论他们工作到多晚，他一定要回去保持一个小时的健身，保证六点起床，多年一直如此。所以这个CTO身材保持的很好，人也特别正派，没有任何不良嗜好，已经自控到变态的那种行为了。
第二，“领袖型”的创业者。徐小平老师一句话挺有意思：“你能把我忽悠了，肯定有点本事，我就投你。”现在市场上，投资做得越久越不容易被忽悠，但领袖型的创业者就具备这个能力。所以各位投资经理成长营的学员们，你们在看项目的时候可以做一个前提假设，假设自己是一个怀才不遇的人，如果眼前这个创业者讲了一通之后你有一种辞职跟他干的冲动，说明他的人格魅力很强，这个人是可以去赌的，但是前面说的势能不要忘掉。
第三，使命驱动的“偏执狂”。安迪·格鲁夫说只有偏执狂才能生存，偏执狂不受世俗牵绊、没有恐惧、不畏权威、专注、勇敢、坚毅，为了达到目标可以奋不顾身。但当你在生活中真的遇到不折不扣的偏执狂，通常别人也会说他是神经病，为了达到目标什么都可以不要。
我们投的企业里面，至少有两家是在我们投了以后诊断出来癌症的，但是我看他们在微信上没有一天间断过，安排各种各样的工作。一个正常的创业者和一个不怕死的创业者去竞争，投资人更愿意投谁？上帝会把资源给一个四平八稳的老好人，还是给一个不要命往前冲的偏执狂？
第四，思维方式很独特的人。想问题、看问题的角度与众不同是很难能可贵的，通常这种人可以空手套白狼，可以以小博大，因为他跟别人玩法不一样，别人也学不了他，所以说我们找到这种思维方式独特的人要敢于下注。
第五，孤注一掷、不给自己留退路的人。我自己本身出身草根，我在投资过程中一般不会给高富帅打高分，也不会给草根减分，我觉得大家的优缺点是最重要的。草根创业有一点很重要，他们愿意孤注一掷，或者说他天生就没退路，只能一条路走到黑，但是高富帅的问题就在于退路太多，我最不喜欢账上还剩50万公司就关门的创业者，说明他根本没有努力到无能为力，真正的创业者甚至卖房、卖车度过难关，这种人才是真正优秀的创业者，敢拼、敢赌、敢搏。
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失败是常态，成功是偶然
对于天使投资人来说，最大的冒险就是不冒险。追求四平八稳，不敢承担风险，还是做PE算了。投行业第一，1个亿进去，两年之后3个亿出来也挺好。天使投资100万进去，20年都不一定出来3个亿。天使投资本质上是机关枪，肯定要往人群多的地方打，命中率才高，人群多的地方也就是风口，产业势能到来前布局才容易成功。
失败是常态，成功是偶然。从人性的本能来看，我们都寻求安全的投资标的，但一般情况下安全是中庸的，投资人最怕羊群效应，想成为优秀的投资人，你就要独立思考、勇敢决策，培养这种意识，终有一天你要独立募资，基金将来的业绩就取决于你的独立思考能力。
我们经常参加一些路演，当我内心喜欢一个项目，如果别人都泼冷水的话，我反而内心会更喜欢，如果大家都看明白了，反而这个项目可能不太好，这个考核方法很简单，就是不能随大流。我觉得辩证的来看，未来伟大的企业都是当年奇葩的，今天一点不奇葩的企业，未来可能也不会特别伟大。
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学会投你不懂的领域
很多从实业转身做天使投资的人，通常有一个想法：只投自己熟悉的领域！这样可能会存在两个问题：
第一，错过别的风口。你熟悉的领域未必有大的势能，时机可能已经过了。
第二，你懂得东西未必是真懂。你也未必是顶级专家，不一定能够准确地把握未来的趋势，因为未来是未知的。
辩证来看，当年你认为那些稳赚不赔的项目，你觉得很懂这个行业，所以下重注，可能一次亏损就是1000万。再牛的企业，失败的可能性都很大，最后的结果就是亏的时候输的很惨，赚的时候赢的很少。有很多人赚了上千倍回报的项目，当年都是面子上实在是推不了才投了。查尔斯·道琼斯说过一句话：过度自信在华尔街造成的失败，超过其他所有错误观点造成失败的总和。所以说我们要保持谦逊的状态，最简单的做法，就是投你不懂得的领域，不懂就很容易谦逊下来。
我判断一个项目主要是看逻辑上能否讲得通，这个人是不是很务实，闭上眼睛想一想未来是不是这个样子，今天哪些非主流能变成未来的主流？总之学会投不懂的领域，才能成为一个真正的天使投资人。
投不懂的领域感觉是很不靠谱，下注确实很难，需要我们从更高的纬度来观察，从更本质的角度来思考问题，独立思考得出来的结论很中立，不会随大流。
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一些违反直觉的投资判断
第一，项目的成功率和估值不成正比。你本能觉得1亿估值的项目，就比1000万估值的项目成功率要高，但是时间长了你会发现，让你赚大钱的项目，其实当年投资的估值并不高。
第二，收益率不会随着估值等比例提高。那些起步估值就很高的项目，其实也有很大的风险，有时候还会反着来，就是因为它的估值高了，你的空间低了，收益率反而低了，而且估值也不代表成功率。
第三，成功率不会随着复杂度等比例提高。我喜欢简单的项目，我觉得真正的好项目应该能在五分钟之内讲明白，能够在一分钟之内让我提起兴趣来，如果没有这个特质的话，就要多想想是不是值得下注，而且项目复杂了，会干扰你的判断。
第四，成功率并不会随着技术难度等比例提高。有技术壁垒不代表项目的成功率，也不代表收益率，技术只是护城河，千万不要说技术高公司就一定值钱。假设技术真正有商业价值的话，那技术会成为公司的护城河，领跑半年，如果技术不值钱的话，再复杂也没用，项目成败是“商业化”的结果，不要迷信技术。
谷歌伟大不是因为它的算法本身特别好，关键还是它的商业模式，把搜索和竞价排名的广告结合起来，时机好、势能也在，创始人也不错，综合的因素，不仅仅是因为技术好这么简单。
第五，著名投资人或者机构领投的项目未必好。我去年刚到美国啥也不懂，就用700万美金投了60个项目，每个项目只投10万美金，但这60个项目有些是我自己独立判断，也有些是跟着著名基金一起跟投。今年再看我那60个项目，有2个已经确定失败，恰巧是我在美国唯一跟知名机构合投的项目，而且我个人判断也还不错。不是说因为他们投了，我就没有去考虑，很巧合的得出这么一个结论：再好的基金领投的项目，你也要独立判断。
第六，烂在你手里的项目，没准是最好的项目。这有一个好处，就是你的股份不会被过分稀释。一个好项目融资特别容易，到最后股份会被稀释的很多，但是如果一个项目融不到钱，对创业者对来讲，巨大的打击有可能逼着他成长。如果他过了这个坎，变现能力逼出来了，后续就不用融资了。其实我们很怕一个项目一路走来很顺利，越后面的打击对公司越致命，因为他没有处理过。
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情商高的人不会把BP写的太复杂
我判断项目的时候，基本上关注三点：大势、领袖、价格。大势所趋不用多说；团队得是一个有领导力的团队，没有领导力的团队做不大，可能就是被并购了，因为创始人和我们的心态不一样，年初投100万，年末卖了600万，从个人角度来讲投资还不错，但是从基金的角度来讲是很不愿意卖掉的，极端点来讲，如果我每一个成功的项目都是6倍的回报，而我只有10%的成功率，那我整支基金一定是亏的，创始人从他的角度觉得帮你赚钱了，但是你要知道你有机会成本，每个100万只能用一次，所以说倾向于把股份拿到最后，只有这种领袖级的创业者才能一直走下去；关于价格，再好的项目贵了就不是好项目。
BP不要写的特别复杂，一个领袖级的CEO是能够极简单地把一个问题说明白，如果CEO情商足够高的话，就不应该给投资人发一个很长的BP，就应该用极简的BP提起投资人的胃口，除非他发了一个简单的BP，投资人问有没有更详细的版本，另当别论。第一版本不要发文件太大或者文字太多的东西，很多人也不会直接打开附件看，CEO应该在邮件正文里面写一个很简短的概要，抓住眼球，描述大方向和团队构成，突出公司的特色，融多少钱、多少股份基本上也要在正文里体现，如果一个没有情商的人给100个投资人群发邮件，通常我都不回。
创业有无数的可能性，具体看市场、竞争对手、环境、用户群怎么变，BP根本预测不到明年的事，所以说BP不用太当回事，主要看它的逻辑性，遇到不懂的项目，可以请专家来帮忙一起评估。
转自：领投投资人中心